危废处理是一个资源化+无害化的综合技术体系。危废本身具有污染物属性和资源属性两重特点，当资源属性为主时，以资源化回收再利用为主，通过有价组分回收、提纯回用等方式，显著降低废物的环境危害，同时获得盈利。当污染物属性为主时，以无害化处置为主，通过焚烧、填埋等方式，进行减量与彻底的性状改变。由于商业模式的影响，无害化的产能缺口显著，资源化供需基本平衡。
无害化处置随着水泥窑协同焚烧工艺铺开，释放显著加快：传统无害化处置主要包括焚烧与填埋两种方式。由于选址困难、产能建设与爬坡较慢等因素，行业长期存在产能缺口。随着水泥窑协同焚烧工艺的铺开，将对现有焚烧处置形成有效补充，填补产能缺口。
资源化工艺主要分为贵金属回收与有机溶剂回收：1）从危废中回收废金属主要有湿法和火法金属冶炼技术；湿法资源化代表企业为东江环保；火法资源化代表企业为新金叶。2）回收废有机溶剂采用简易预处理法、常压蒸馏法和减压精馏法较多，代表企业包括广州首联和中旭石化等。资源化工艺由于工艺路线成熟、供需基本平衡、以及受大宗品价格波动影响，利润率较低。
多工艺全牌照经营将是未来趋势：一方面，不同的危废处置技术各有其最佳应用场景，通过多种工艺组合处置，可有效优化成本结构。另一方面，一站式收储提升客户粘性：危废处置企业通过持有尽可能多的危废品类处置牌照，提供一站式服务，显著减少客户贮存与管理危废的难度。随着市场供需逐渐平衡，全牌照溢价优势重要性将显现。
危废产业新动能：
①金圆股份——民企水泥窑协同处置龙头：以水泥窑协同处置危废作切入口，协同布局传统焚烧与金属资源化工艺，应对不同区域的危废处置需求，优化成本结构。已累积在全国15省市布局危废项目25个，总产能达到231万吨。危废“快吃慢”型市场格局下，高效扩张奠定领军地位。预计18-19年归属净利润分别为6.11/9.02亿元，维持目标价25.6元，维持增持评级。
②海螺创业——国企水泥窑协同处置龙头：公司依托海螺水泥庞大水泥产能，构成独特护城河。通过开展协同处置生活垃圾、固废与危废，带动环保板块快速发展，有望使业绩获得持续爆发力。预计2018-19年净利润45.02、54.74亿元，维持目标价人民币22.51元/港币28.14元，维持增持评级。
风险提示：项目环评进度或有不确定性；行业政策出台低于预期。