2018前三季度环保行业整体①营业收入1073亿元，同比增长23%，增速同比回落6pct，Q3单季收入391亿元，同比增15%；②前三季度环保板块实现扣非净利润131亿元，同比增7%，增速同比回落26pct，Q3单季扣非净利润50亿元，同比增1%，增速回落29pct。③各子板块的扣非净利润增速显著回落。Q3单季扣非净利润增速，监测（+33%）、固废处置（+15%）与危废处置（+9%）板块维持稳健增长。
PPP板块投资放缓，信用扩张严重受阻
①利润增速转负：PPP板块前三季度营收310亿元，是收入占比最高的环保子板块，仍维持27%的收入增速，但增速同比下降23pct。扣非净利润25亿元，增速骤降63pct，至2%。Q3单季归属净利润10亿元，同比减9%。
②信用扩张受阻：2018Q3单季，环保板块有息负债新增规模，环比下滑54%，其中，新增长期有息负债环比下滑22%，一定程度上指引了PPP业务投资放缓；Q3新增短期有息负债规转负，环比下降112%，反映环保企业的信用扩张受阻，阻力既来自于外部融资环境的恶化、内部继续融资缩窄，也来自于企业避险意识增强，融资意愿下降。
民营环保工程企业努力重回EPC时代
根据我们前期调研与报表分析，环保工程类民企，目前已经有意识的化解风险，并尽快重回EPC时代，企业首先要避免由于资金链断裂带来的项目烂尾，需集中精力将已经开工的项目妥善完工，或达到阶段性验收标准后，停止推进纯工程类PPP。其次，企业尽量开展现金回流较快的EPC、EPC+O等模式的业务，加速资金回流。
水务板块投资加强，关注稳杠杆大势下，高安全垫地方性国企的投资潜力
2018前三季度水务板块，投资性现金净额为-96亿元，流出规模超过了2014-2017历年全年的投资净流出。在水务企业闲置资金购买理财的影响之外，重庆水务、武汉控股、洪城水业、绿城水务等多个平台通过收购资产、新签项目等方式扩张产能。综合考虑到，
①在稳杠杆过程中，现金流充沛的部门，可能会更多的承担加杠杆、保增长、适当转移风险的任务，
②在PPP等地方基建模式推行受阻时，地方国企的决策会顾及区域经济的全局思路。
因此，不排除这一趋势逐步演化，区域水务国企凭借充沛的资金沉淀，承担更多的基建补短板投资任务，成为基建板块的黑马。
风险提示：三季报未经审计，基于此得出的统计结论或有不确定性
一、2018Q3利润表分析：亮点在于固废、危废与监测板块
我们选取了环保板块55家公司，业务与环保相关度较高、剔除治理结构个体性恶化的企业，进行三季报回顾总结，以期更加客观的反映板块整体的趋势变化，减少单一标的自身特例的个体影响。
利润增速普遍回落：
2018年前三季度：环保行业整体营业收入1073亿元，同比增长23%，增速同比回落6pct；归属净利润142亿元，同比6%，增速同比回落20pct；扣非净利润131亿元，同比增7%，增速同比回落26pct。各个板块的扣非净利润增速出现显著回落。
2018年Q3单季：环保行业整体收入391亿元，同比增15%，归属净利润54亿元，同比增3%。从净利润增速的角度，监测（+26%）、固废处置（+23%）与危废处置（+9%）板块仍旧维持较为稳健的增长。
对全年业绩形成有效指引：随着PPP与BOT等模式在环保行业的普及，EPC时代的四季度单季净利润占比超高情况开始减少，以2017年为例，三季报占全年净利润达70%，因此三季报的情况对环保行业2018全年业绩的情况已经做出了较为明确的指引。
1.1 分板块分析：固废、危废与监测依旧稳健
监测检测板块增速领跑：监测检测板块前三季度收入规模70亿元，同比增32%，扣非净利润10亿元，同比增30%，是增速最高的子板块。板块内各家业务较为纯粹的公司，都体现了20%以上的业绩增速。业绩成长主要得益于，环保高压与排污定量执法的监管环境，地方政府需要对污染企业与环境质量，进行高密度监测设备铺设。
固废板块受益于产能扩张：固废板块前三季度收入226亿元，同比增24%，扣非净利润29亿元，同比增26%，主要得益于产能扩张带来的工程与运营业绩提升。
危废板块受益于处置价格上涨与产能扩张：危废板块2018前三季度收入82亿元，同比增64%，归属净利润7亿元，同比增21%。一方面，受益于清废2018行动以及环保督查回头看的重拳执法，危废价格在全国多地区出现不同程度涨价，另一方面，A股危废处置企业，目前处于产能复制扩张阶段，预计业绩增长可在未来2-3年中维持。
PPP板块开始收缩：PPP板块前三季度营收310亿元，速同比增27%，增速同比回落23pct，是收入占比最高的环保子板块。扣非净利润方面，利润贡献25亿元，增速骤降63pct，至2%。Q3单季净利润10亿元，同比减7%，利润增速首次转负。企业开始谨慎对待PPP项目的投资，及其带来的高额负债影响。对于前期PPP施工占比较高的企业：一方面，前期已经完工确认无形资产的的PPP项目进入回款期，摊销费用给利润表带来压力。另一方面，施工期间沉淀的大量债务给企业带来较大的财务费用负担。在收入端增速放缓时，以上两点对业绩的拖累更加显著。
烟气治理板块不尽如人意：烟气治理板块作为2017年关注度最高的工业环保子板块，2018前三季度收入增速将至11%，增速下降6pct。扣非净利润12亿元，同比减12%，增速同比降27pct。Q3单季净利润5亿元，同比减24%。整个板块中，仅龙净环保仍保持净利润的稳步增长，不及去年同期板块整体发力的态势。
水务运营板块维持稳健：收入规模同比增15%，扣非净利润同比无增长。主要由于A股水务运营类企业大多脱身于政府资产整体上市，因此业务一般只限于所在地区，运营资产规模扩张缓慢。