报告要点
■ 统一思想，危废排查升级，严厉打击非法倾倒
5月22日生态环境部印发《关于坚决遏制固体废物非法转移和倾倒进一步加强危险废物全过程监管的通知》，提出“提高政治站位，深刻认识遏制固体废物非法转移和倾倒，加强危险废物全过程监管工作的重要性”。将危废排查范围由之前长江沿线11个省（市）扩展至全国，行动定位上升至“政治站位”高度，统一思想落实行动。
■ 长江流域江苏、云南及湖南产废，合规处置需求存翻倍空间
据测算长江流域11省（市）危废实际产生量为2,315万吨，占全国预估实际产生量的30.64%。其中，云南/江苏/湖南产生量较高，分别为360/331/279万吨。考虑到企业存在非法处置危废等问题，实际产生量可能更大。从实际处置和利用率来看，11省（市）合计处置利用量为1,290万吨，占预估实际产生量的56%，预计部分危废没有通过正规渠道进行安全处理，潜在危废处理需求量巨大，现有实际处置需求存在翻倍可能性。
■ 江苏工业项目停批，危废整治为复工条件
5月18日江苏省环保厅发布《关于加强建设项目环境影响评价区域限批管理的通知》，提出“除民生、环境保护基础设施项目外，所有建设项目环评报告书（表）（含已进入拟审批公示程序的）均暂停审批”，江苏省前期化工行业危废非法处置问题集中爆发，存量危废合规处置成为企业复工前提，危废处置需求有望加速释放。
■ 剖析长江流域及江苏上市公司危废产能分布
危废上市公司（东江环保/光大绿色环保/海螺创业/东方园林/金圆股份/润邦股份）长江沿线11个省已投运产能约125.5万吨，在建产能约342.1万吨。江苏已投运产能最多（约65万吨），其次为江西/浙江（约34.5/9.5万吨）。在建产能最多的为江西（约81万吨），其次为四川/江苏（约57/55.4万吨）。东江环保已投运产能最大（约37.91万吨），海螺创业在建产能最大（约130万吨）。2018年预计将投运的项目产能约134.6万吨，其中海螺创业（约60万吨）、东江环保(约40.5万吨)和东方园林(约29.6万吨)居前。
■ 推荐东江环保+港股水泥窑龙头
危废整治为江苏等地化工企业复工条件，随着清废2018及环保督查“回头看”展开，长江流域危废合规处置需求存在翻倍空间，战略性看好危废2018年投资机会，推荐东江环保及港股水泥窑处置危废龙头。预计东江环保2018-2020年扣非归母净利润5.9/7.6/9.6亿，扣非增速为25%/27%/28%，对应的PE为25x/19x/15x，维持“买入”评级。
■ 风险提示：政策推进进度低于预期；公司产能释放进度低于预期风险。
报告正文
统一思想，危废排查升级，严厉打击非法倾倒
5月22日生态环境部印发《关于坚决遏制固体废物非法转移和倾倒进一步加强危险废物全过程监管的通知》，提出“提高政治站位，切实增强“四个意识”，深刻认识遏制固体废物非法转移和倾倒，加强危险废物全过程监管工作的重要性；要按照省级督导、市县落实、严厉打击、强化监管的总体要求摸清固体废物，特别是危险废物产生、贮存、转移、利用、处置情况”。既要摸清家底，又要强调处置能力总量建设和处置种类匹配程度；强调产废企业的污染防治主体责任和政府长效监管责任。该文件是全国环保大会后发布的第二个指向明确的环境整治行动（第一个是饮用水源地专项督查），排查范围由“清废2018”的长江沿线11个省扩展至全国，行动定位上升至“政治站位”高度，统一思想，危废景气度提升。
长江流域危废量大，合规处置需求存在翻倍空间
产危量占全国三成，江苏、云南及湖南居前
根据生态环境部公布数据，2015年长江流域11省（市）危废产量合计1,401万吨，占全国危废产量的35.2%，但由于统计口径等问题，实际危废产生量要远高于1,401万吨，我们对实际产生量进行以下测算：
2007年第一次全国污染源普查中我国危废产生量约4,574万吨，而同期生态环境部公布数据为1,077万吨，其中存在危废统计口径差异；2011年起危废产生量统计口径调整为1kg以上（2011年公布产生量3,431万吨），与当前国家采用的危废产生量统口径相同，因而这里用第一次全国污染普查所得危废产生量与2011年统计产生量的比例来作为调整系数，考虑到危废产生量逐年增长，该系数至少为1.33倍；另外，根据国际经验，工业危废产生量占一般工业固废产生量的比例至少约为3%，则根据两种口径测算长江流域11省（市）危废实际产生量最少分别为1,868和2,762万吨，取这两个最小值的中位数2,315万吨为我们的测算依据，则11省危废产生量占全国预估实际产生量的30.64%。其中，云南/江苏/湖南产生量较高，分别为360/331/279万吨。考虑到部分企业存在贮存、隐报、瞒报及非法处置问题等，我们预计实际危废产生量可能比上述测算值更高。
从实际处置和利用率来看，11省（市）合计处置利用量为1290万吨，占预估实际产生量的56%，我们推测部分危废没有通过正规渠道进行安全处理，潜在危废处理需求量巨大，现有实际处置需求存在翻倍可能性。
“清废2018”摸底，危废需求加速释放
为坚决遏制固废非法转移倾倒案件多发态势，确保长江生态环境安全，生态环境部从全国抽调执法骨干力量组成150个组，将于2018年5月9日至6月底（合计50天）对长江经济带固废倾倒情况进行全面摸排核实，督促地方政府限期整改发现的问题。截至5月15日累计发现1,308个问题，主要涉及工业固废/危废/生活垃圾等随意倾倒或堆放，其中危废案件58个，清废行动问题清单曝光后陆续进行的是约谈地市领导，压力直接传导至地方政府官员政绩考核。
江苏工业项目停批，危废整治为复工条件
生态环境部近期开展“清废2018”行动，且江苏省或为督察“回头看”首批覆盖的省份，环保形势严格。因偷排废水等原因，2018年4月底江苏灌云、灌南、响水和滨海等4个化工园区全面停产排查。
5月18日江苏省环保厅发布《关于加强建设项目环境影响评价区域限批管理的通知》，提出“除民生、环境保护基础设施项目外，所有建设项目环评报告书（表）（含已进入拟审批公示程序的）均暂停审批”。江苏化工危废非法处置问题集中爆发，根据吉华集团公告，盐城等地区均以存量储存和非法填埋的危废完成合规处理为化工企业复工条件。
江苏省危废产量在2011-2015年增速平稳，2016年增速明显反弹与国家更新危废名录有关；2017年再次同比增31%达442万吨，与中央环保督察关系密切。江苏省危废贮存量由2011年的1.2万吨增长至2017年50.2万吨，2016-2017年增量较大，考虑到危废贮存不超过1年及大量潜在危废曝光，预计大量非法存储及处置危废转向正轨渠道，危废需求有望加速释放。
剖析长江流域及江苏上市公司危废产能分布
目前市场主流危废企业包括东江环保/金圆股份/海螺创业/光大绿色环保/新宇环保/东方园林/润邦股份，我们对这些企业在长江流域附近已投运和筹/在建项目进行梳理。
- 整体资质角度，六家公司合计已投运产能约为125.45万吨/年，在建产能约为342.09万吨。危废产生量较多的江苏省已投运产能最多（约65万吨/年），其次为江西省（约34.5 万吨/年）和浙江省（约9.5万吨/年）；在建产能最多的为江西（约81万吨/年），其次为四川（约57万吨/年）和江苏（约55.4万吨/年）。但整体上几家主流上市公司资质占全省资质比重不高，反映出行业目前分散的格局。
- 分公司来看，东江环保已投运产能最大（约37.91万吨/年），海螺创业在建产能最大（约130万吨/年），但其中包括部分一般固废处置；2018年预计将投运的项目产能合计约134.6万吨，其中海螺创业、东江环保和东方园林占据绝大多数。项目（含在建）省份分布最多的为金圆股份和海螺创业，均为7个，其次为东江环保（5个）。
- 分省份来看，江苏省项目分布最多，这可能和当地危废产生量最大、华东地区危废处置价格整体较高相关，业务竞争最为激烈；湖北、浙江中东江环保具有先发优势；江西省金圆股份控制的新金叶资源化产能较多（23.6万吨/年），而无害化市场主要为东江环保（5万吨/年）；安徽省海螺创业为先行者；四川、湖南、云南、贵州暂无这几个主流公司的项目投产，但在建产能较多，预计较快完成产能投运的公司将占取一定的优势。
- 就江苏省内来看，各个城市投运危废产能最大上市企业分布，苏州是光大绿色环保（4万吨焚烧投运+2万吨焚烧在建）；常州是光大绿色环保（3万吨焚烧投运）；南通是润邦股份（2.5万吨焚烧+0.3万吨医废投运）；盐城是新宇环保（8.7万吨焚烧投运+3.3万吨焚烧在建）；连云港是光大绿色环保（3.2万吨焚烧运营），南京是光大绿色环保（3万吨在建），镇江是新宇环保（3.47万吨投运），徐州是光大绿色环保（0.96万吨焚烧投运），宿迁市是新宇环保（4万吨焚烧运营）。
投资建议：推荐东江环保+港股水泥窑龙头
危废整治为江苏等地化工企业复工条件，随着清废2018及环保督查“回头看”展开，行业进入量价齐升的高景气阶段，长江流域危废合格处置需求存在翻倍空间，战略性看好危废2018年投资机会，推荐东江环保及港股水泥窑处置危废龙头。东江环保作为危废行业龙头，人员/技术储备位居行业前列，目前走出广东布局全国的趋势明确。目前其在长江沿线11个省份投运产能37.9万吨（江苏/浙江/湖北/江西分别为约11.8/9.51/8/8.6万吨），占其总产能的28%左右；在建及拟建产能93.4万吨（江苏/浙江/湖北/江西/四川分别为15.2/2/13.2/28/35万吨），占其在手产能的57%左右，有望受益长江清废行动。预计公司2018-2020年实现扣非归母净利润5.9/7.6/9.6亿，扣非增速为25%/27%/28%，对应的PE分别为25x/19x/15x，维持“买入”评级。